在奥尼尔掌权之前，美林非常害怕风险。

原因很简单：当公司太激进的时候，通常会引火自焚。

20世纪90年代初，美林说服奥兰治县进行衍生品交易，结果导致了1994年奥兰治县的破产，美林也因此得了个不好的名声（并被罚款3000万美元）。

1987年是抵押贷款支持证券发展的早期，美林有一个名叫霍华德·鲁宾的抵押贷款交易员在一笔交易中损失了2.5亿美元。

这次的损失太大，以至于美林在接下来的几年中都避免在抵押贷款业务中承担过大的风险。

10年以后，长滩危机期间，美林努力保持公司的现金支付能力，时刻害怕什么时候最大的货币市场基金将“跌破1美元”，因为这将带来巨大的灾难，后果不堪设想。

（长滩危机时，奥尼尔担任美林的首席财务官。

）“每次交易员损失5000万美元，”一位前美林交易员回忆道，“公司就像残酷迫害异己的西班牙宗教法庭。

”承担风险意味着承担损失的可能性，而这是美林不愿意承担的。

美林的公司文化中没有承担大规模风险这一项。

据一位原美林高管说，奥尼尔非常努力地去改变这种文化。

他总是不断地质问交易室工作人员为什么他们不承担更多的风险。

有时候看到公司的风险价值数值，由于这个数值不够高，奥尼尔会变得很生气，因为这意味着美林没有足够地承担他认为有必要承担的风险。

当部门主管想要雇用年轻的激进型员工并解雇那些没有风险偏好的员工时，奥尼尔总是表示支持。

而且，他不断地将美林的业绩和高盛相比较。

“高盛进行收入报告时，谁也不想待在奥尼尔的办公室里。

”一位原助手回忆道。

华尔街上的公司里均有一个规模很大的抵押贷款交易室，包括美林在内。

奥尼尔成为首席执行官时，各个公司开始集中承销债务抵押债券，而这些债券中多多少少包含了一些次级抵押贷款。

看着新的债务抵押债券市场的兴起，美林决定全力投入。

在几年之内，美林成为了债务抵押债券的主要承销公司。

2002年，美林进行了9笔债务抵押债券交易，价值22亿美元，而2004年，美林进行了38笔债务抵押债券交易，价值近190亿美元。

公司排名从第十五位上升到第一位。

2002年到2007年间，美林承销了100笔债务抵押债券，比第二名花旗集团多出了27笔。

美林的高管将排名第一视为能和其他大型公司竞争的依据，而这个排名成为了美林不惜任何代价都要保住的东西。

那时，管理美林抵押贷款交易室的最终权威是经验丰富的交易员杰夫·克朗索尔。

他的职业生涯全都围绕着抵押贷款支持证券。

还是20出头的时候，克朗索尔就在所罗门兄弟银行的拉涅里手下管理抵押贷款交易室。

20世纪80年代末，奥尼尔加入美林不久后，克朗索尔也加入公司，并在20世纪90年代中期之前一直监管各个交易室。

20世纪90年代中期后，他接管了公司整个衍生品业务。

克朗索尔认为，美林的风险限制制约了公司产生巨额利润的能力。

20世纪90年代，他努力推进不情愿作出改变的美林承担更多的交易风险。

但是，克朗索尔对于抵押贷款支持证券的担忧是合理的。

多年以来，他看着这些证券的风险变得越来越高。

他最基本的观点是，美林应该创造出一种机制，让投资者承担他们愿意承担的风险量。

但是，美林不应该去承担任何风险。

“这是你应该卖出去的东西，不是保有的东西。

”他曾经告诉下属交易员。

奥尼尔促使公司承担更多风险的同时，克朗索尔发现自己处在了一个非常奇特的位置上。

这些年来，他和奥尼尔有过一些口角，但是他的两位朋友帕特里克和扎卡里亚都劝说他留在公司。

这两位离开之后，克朗索尔在公司的管理层中就不再有保护者。

更重要的是，克朗索尔周围的所有人都在努力扩大债务抵押债券交易量。

克朗索尔的上司道·基姆主管固定收益部门。

“奥尼尔总是不断地逼问道·基姆为什么在固定收益上美林不能和雷曼兄弟、高盛平起平坐。

”一位原美林高管说道。

奥尼尔给基姆施压，基姆就会向克朗索尔施压。