目标公司 公司估值问题来自实践的挑战 第273页
作者:zhuo600360 时间:2020-07-27 13:24 浏览(586)
第一,估价参数的可比性。所选各参照公司与目标公司的估价参数(净利润、营业收入、账面价值等)应具备可比性。如若打算采用最近5年的平均盈利评估目标公司的价值,那么在计算各参照公司的P/E值时,所用的盈利额也应该是最近5年的平均盈利。此外,各公司所选用的会计政策可能有较大不同,如目标公司出于避税之目的,可能倾向于比较稳健的会计政策,而各参照公司(上市公司)为取悦于股东可能采取比较激进的会计政策。为了使各

第一,估价参数的可比性。

所选各参照公司与目标公司的估价参数(净利润、营业收入、账面价值等)应具备可比性。

如若打算采用最近5年的平均盈利评估目标公司的价值,那么在计算各参照公司的p/e值时,所用的盈利额也应该是最近5年的平均盈利。

此外,各公司所选用的会计政策可能有较大不同,如目标公司出于避税之目的,可能倾向于比较稳健的会计政策,而各参照公司(上市公司)为取悦于股东可能采取比较激进的会计政策。

为了使各公司的盈利额、账面价值或毛收入等具备可比性,估价者需要对其会计政策作适当调整。

第二,需要注意的是估价比率的适当调整。

各参照公司平均的估价比率需要经过适当调整后,才能作为目标公司的估价比率,因为目标公司的“预期增长率”、“风险”及其他方面不可能与各参照公司的平均状况完全相同。

如果目标公司的预期增长率高于(或低于)各参照公司的平均增长率,则其估价比率就应大于(或小于)各参照公司平均的估价比率;另一方面,若目标公司的风险高于(或低于)各参照公司的平均风险,则其估价比率就应大于(或小于)各参照公司平均的估价比率。

不过,这种调整具有较大的主观性和随意性。

乘数估值法简单、易用,且可以很快得出估价结果,但该法有两个明显缺点:第一,乘数估值法的关键是选择合适的参照公司,但却没有两个公司会在“主营业务构成”、“预期增长率”和“风险”等各方面恰好完全相似。

因而,参照公司的定义和选择都是非常主观的。

第二,乘数估值法是以健全有效的资本市场为前提的。

若市场对各参照公司(上市公司)的估价存在系统性偏差或错误,则据以得出的目标公司的价值也是错误的。

如若市场高估了所有的参照公司,那么用它们平均的估价比率评估目标公司亦会得出高估的结果。

相比而言,dcf估价法是以目标公司自身的特有风险、增长率和现金流量为依据的,因而较少受到市场错误估价的影响。

3.案例法。

从并购市场上寻找可比案例。

乘数估值法参考的是各参照公司的股票在二级市场上的日常交易价格,而在案例法下,需要参考类似公司在并购市场上的整体买卖价格——并购价格。

作为市场估值途径的另一种方法,案例法在公司并购目标公司估值中亦有应用,其基本估值步骤如下:选择一组已实际发生的“交易”——并购案例,这些“交易”中的被购或被并公司应该与目标公司有着类似的经营活动、财务结构、风险特征和盈利前景等。

我们称这一组交易为“可比交易”。

将各“可比交易”的实际成交价格(用ap表示)与该交易中被购或被并公司的特定参数(如盈利额、账面价值、毛收入等)相对比,求得一个“并购价值倍数”,如盈利倍数(ap/盈利额)、账面价值倍数(ap/账面价值)、收入倍数(ap/毛收入)等。

将各可比交易中特定的“并购价值倍数”进行平均,并根据目标公司的具体情况作适当调整,得出目标公司的并购价值倍数。

按下式确定目标公司的并购价值:并购价值=目标公司的并购价值倍数×相应的估价参数(如盈利额、账面价值、毛收入等)。

案例法下,“并购价值倍数”是根据各可比交易的实际并购价格计算的,而实际并购价格是交易双方讨价还价的结果,它已经反映了“控股权溢价”等因素。

因而,估价者无须专门考虑目标公司的市场溢价问题。

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