股票 公司估值问题来自实践的挑战 第131页
作者:为爱修炼 时间:2020-08-23 13:26 浏览(836)
第五,投资者借入或贷出资金之间是有利差的,这就是投资者的借贷成本或费用。除此之外,借贷的数额也不可能是不受到任何限制的。科学地解释现实的过程也是不断逼近真理的过程。尽管布莱克—斯科尔斯模型有着严格的假设和适用条件,但它仍然是目前估算期权价值最好的模型之一,理论与现实之间的差距需要用估值人员的经验和技巧来弥补。或者说,无论多么精妙的理论分析,最终都离不开人的判断。二、期权定价理论在公司估值中的应用有

第五,投资者借入或贷出资金之间是有利差的,这就是投资者的借贷成本或费用。

除此之外,借贷的数额也不可能是不受到任何限制的。

科学地解释现实的过程也是不断逼近真理的过程。

尽管布莱克—斯科尔斯模型有着严格的假设和适用条件,但它仍然是目前估算期权价值最好的模型之一,理论与现实之间的差距需要用估值人员的经验和技巧来弥补。

或者说,无论多么精妙的理论分析,最终都离不开人的判断。

二、期权定价理论在公司估值中的应用有别于主流的折现现金流估值法,期权估值思路代表了一个全新的视角和思想的创新。

价值,是指客体的属性、功能对主体满足的关系,公司价值亦不例外。

折现现金流估值法将不确定性视为风险,忽视了公司通过灵活地把握各种投资机会所能带来的增值或机会价值,即,公司价值不仅具有收益性特征,而且具有期权性特征。

也正是在持续经营的假设下,公司作为一个“活”的组织载体,未来亦会面临新的投资机会和发展机遇,甚至是行业转型,基于现有公司资源基础上的变迁本身对公司所有者来说就是一种机会或选择权价值,呈现价值的期权性特征。

结果是,基于公司的基本属性和价值的效用特征,公司价值最终反映了估值基准日基于公司现有资源的未来预期收益现金流折现价值和基于公司资源和公司战略灵活性与管理适用性的选择权价值之和。

收益性特征和期权性特征共存于公司组织中,针对公司性质的不同和发展的不同阶段,上述两种特征有着不同表现:在公司发展和成熟阶段,公司的收益性特征明显一些;而在公司初创和转型阶段,公司的期权性特征更明显一些。

从实践和解决问题的角度出发,面对亏损企业的评估、新经济下的高科技公司估值等,传统的估值方法已变得无所适从,对公司组织的机会价值或选择权价值认识是期权理论的最大贡献。

伴随着实物期权概念的提出,将期权定价理论从金融衍生产品定价推向更宽广的应用领域,极大地拓宽了公司估值的思路和手段。

(一)实物期权估值思路随着期权种类的增多,期权交易的深入发展以及期权定价理论的广泛研究和不断发展,期权思想已被人们逐渐熟悉并应用到实际的操作中。

概括地说,布莱克—斯科尔斯模型可以用来检查价值取决于不确定的未来资产价值的任何合约。

具体来说,人们开始将实物期权的思想和技术方法应用到公司项目的投资决策、高技术项目的价值评估和投资决策领域,当然还包括公司价值本身。

实物期权借鉴了一般期权的概念,以实物资产和投资机会为研究对象,包括项目投资者在投资过程中所拥有的一系列非金融性选择权,如推迟或提前、扩大或缩减投资、获取新的信息等。

实物期权定价方法从某种角度来说,就是以传统意义下现金流时间价值为基础,再融合考虑项目投资的时间价值和管理柔性价值以及减少不确定性的信息带来的价值,从而能够更完整地对投资项目的整体价值进行科学合理的估价。

(二)公司权益的期权特征按照现代公司契约结构,公司权益或剩余索取权具有典型的期权特征。

在实物期权的理论框架中,公司的股权是对公司剩余价值的要求权,即股权持有者拥有在满足其他权利要求者(主要是债权和优先股等)的利益后,剩余所有现金流的要求权。

这也是公司进行破产清算的原则,在所有发行在外的债务和其他财务要求权支付完毕之后,公司剩余的全部价值都归股权投资者所有。

有限责任的原则可以起到在公众公司的价值低于发行在外的债务的价值时保护股权投资者的作用,他们最大的损失是其在公司的总投资。

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