公司估值 公司估值问题来自实践的挑战 第63页
作者:响响52 时间:2020-08-22 18:07 浏览(478)
第四节 公司估值的实用主义选择:鉴定性和咨询性方向我们宁愿近似地正确,也不愿精确地错误。公司估值是一门不折不扣的来自实践的科学,实践的需要推动了公司估值理论的不断深入和发展。价值的意义在于客体对主体的效用满足,进而使主体产生交易的动机,而价值估计是进行资产交易和资源配置的基础。事实上,构成现代金融学根基的有效市场假说EMH(efficient market hypothesis)和投资组合理论表明

第四节 公司估值的实用主义选择:鉴定性和咨询性方向

我们宁愿近似地正确,也不愿精确地错误。

公司估值是一门不折不扣的来自实践的科学,实践的需要推动了公司估值理论的不断深入和发展。

价值的意义在于客体对主体的效用满足,进而使主体产生交易的动机,而价值估计是进行资产交易和资源配置的基础。

事实上,构成现代金融学根基的有效市场假说emh(efficient market hypothesis)和投资组合理论表明,市场是无法被战胜的,因为所有的信息都已经被融入或体现在公司股票现时的价格中了。

有效市场假说中隐含了这样一个矛盾和假设,即如果所有的信息都已经包含在价格中,同时投资者是充分理性的,那么一个人不仅无法从信息中获利,同时也根本不存在交易的可能。

投资组合理论则表明,投资者只有增加他们所承担的风险,使其高于市场风险水平,或是先于公众获得内幕信息,他们的业绩才有可能超过市场一般水平。

也就是说,根据有效市场假说和投资组合理论,任何公司估值和证券分析活动都是徒劳的,并不能给投资者创造获取优异业绩和超越市场的机会。

这显然是脱离现实的,对公司内在价值或投资价值的分析与判断无论在证券市场还是公司产权交易市场都是一种基本需求和达成交易的基础,也是崇尚价值投资的市场参与者获取优异投资业绩的保证,同时,这正是这样的原因,公司估值实践能够摆脱主流金融理论而越走越远。

公司估值行为同样蕴含着这样一种假设,市场会犯错误,而投资者能够借助公开信息和正确的估值方法发现市场的错误。

这里存在的一个悖论是,如果市场的参与者都认为公司价格正确地反映了公司价值的话,那就不存在任何交易的可能。

换句话说,市场有效性的前提似乎在于,存在着大量的相信市场无效的投资者。

围绕经济学、金融学和财务理论的基本估值思想和学术成果,公司估值在实践层面沿着鉴定性(或法定性)和咨询性业务两个应用领域不断发展。

不过这两个领域也并非泾渭分明,而是在很多方面存在交叉和重叠,某种程度上讲,鉴定性公司估值业务和咨询性公司估值业务在估值理念、目标、原则、程序和方法等存在共同的基础,这也是作者希望能够在最实用和最有效的估值解决方法上找到一个统一的公司估值模式的最根本想法。

一、鉴定性公司估值业务实践鉴定性公司估值业务又称法定评估业务,在西方发达国家,主要是针对公司整体交易、公司的部分股权交易或课税等目的发生的公司权益估价,服务于纳税、遗产分割、司法鉴定等活动,估值对象一般是非上市公司、合伙企业等。

在国内,鉴定性公司估值以国家国有资产管理部门管理下的资产评估行业为代表,主要是为了满足公司股份制改造过程中的国有资产价值重估、中外合资、合作经营下的股权出资、上市公司发行定价、司法鉴定等行政审批或审核环节对公司权益估值的要求,是国内对外开放、资本市场改革和发展的产物。

很长一段时间,鉴定性评估行业主要以房地产评估为主,估价方法、标准和程序以服务不动产评估为目的和原则。

近十几年来,伴随着公司价值评估市场的巨大需求,推动了公司整体价值评估成为资产评估行业中发展最快的一个分支。

在这个过程中,各国的资产评估行业协会发挥了举足轻重的作用。

以美国为例,三个最大的公司价值评估方面的专门行业组织:美国评估师协会(american society of appraisers,asa)、企业价值评估师研究会(institute of business appraisers,iba)和美国注册价值分析师协会(national association of certified valuation analysts,nacva)在推动和规范鉴定性资产评估业务发展的过程中发挥了巨大的作用。

资产评估中介行业协会通过明晰价值内涵、制定行业准则、统一估价标准和路径,提供职业教育培训和职业资格发放,推动公司权益估值行业的不断规范和发展,提高评估行业影响力。

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