国外宏观 张维迎寓言经济学 第68页
作者:小猪 时间:2020-08-24 15:30 浏览(951)
[33]。在张维迎看来,美国金融危机的主要原因有两个。一是过去20多年来,美国政府对房地产市场的鼓励和贷款担保,扭曲了住宅信贷中的商业原则。二是进入2001年之后,美国中央银行为了应对经济衰退,持续降低利率、实施信贷扩张,扭曲了市场信号。结果,许多不该借钱买房的人都借钱买房,酝酿了房地产泡沫。在这个过程中,由于中国在国际贸易中保持固定汇率,使美国本该出现的通货膨胀没有显现出来,放纵了低利率政策实施

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在张维迎看来,美国金融危机的主要原因有两个。

一是过去20多年来,美国政府对房地产市场的鼓励和贷款担保,扭曲了住宅信贷中的商业原则。

二是进入2001年之后,美国中央银行为了应对经济衰退,持续降低利率、实施信贷扩张,扭曲了市场信号。

结果,许多不该借钱买房的人都借钱买房,酝酿了房地产泡沫。

在这个过程中,由于中国在国际贸易中保持固定汇率,使美国本该出现的通货膨胀没有显现出来,放纵了低利率政策实施。

因此房地产泡沫越吹越大,金融衍生品交易越来越离谱,最终走向破灭。

这一切的发生并非金融创新的过错,而是政府扭曲市场信号的结果。

金融危机的“奥派”解释张维迎曾多次明确表示,他看待金融危机的观点来自奥地利学派经济理论。

这一理论对经济危机成因的基本解释是这样的:在一个经济体系中,当政府人为地降低利率和扩大货币供应时,企业家就会投资一些原本不该投资的项目,通过借贷建设新厂房、升级设备、进行原材料开发等。

特别是在重工业、房地产等资金密集型的上游产业,因为它们对利率非常敏感。

此时上游产业的原材料价格和资本品价格会上涨,土地价格和劳动力工资也会上涨,以吸引更多的生产要素。

这些行业的股票价格也会上涨,诱使更多的资本进入。

结果呢?人们的收入增加了,消费需求会增加,消费品价格也随之上升。

这个时候,下游产业开始与上游争夺资源和生产要素。

消费品工业的需求旺盛,会促使工资提升,将上游的资源吸引过来。

上游开始被挤压,利率也开始上升。

这样,对上游而言,原本认为有利的投资变得无利可图了。

当政府没有办法继续实行扩张性政策时,股票和地产泡沫必然破灭,原先投入的资金将沉淀在不可变现的固定资产(如厂房和地产)中,导致流动资金短缺,投资项目纷纷下马,银行贷款无法收回。

紧接着会出现企业倒闭,失业增加,而这又必然导致收入降低,并且这一效应又会转移到下游消费品行业。

最终导致危机全面爆发,经济进入萧条。

上述由信贷扩张引发危机的道理可以用一个建房子的类比来说明。

设想一个人准备建一栋房子,他拥有的资源(如砖块)只够建一栋小房子,但他错误地以为可以建一栋大房子,所以他一开始按大房子的计划施工,打了一个很大的地基。

这样的结果必然是半途而废。

这时候他对自己的错误发现得越早越好,这样可以较早地调整自己的计划,不至于造成太大的资源和劳动力的浪费。

如果等资源已经用光他才突然发现自己的错误,就不得不将建了一半的房子推倒重来,遭受投资失误的严重损失。

与这个建房子的例子稍微不同的是,在经济危机中导致企业家盲目投资的信号是由政府(中央银行)发出的。

美国政府干预经济在张维迎看来,2008年美国金融危机的发生就是上述这种情况。

首先,由于世纪之交的互联网泡沫破灭,加上“9·11”恐怖袭击的影响,美国经济出现衰退的迹象。

但美国中央银行(美联储)和布什政府不想让经济陷入衰退,于是从2000年就开始实行扩张性的货币政策,连续11次降低利率。

到2003年,美联储的利率下降到1%,实际利率已经为负。

这样的利率政策扭曲了市场信号,一方面误导企业家从事本来无利可图的资本品投资,导致原材料价格和工资大幅度上涨,造成股票市场泡沫;另一方面,又误导消费者增加消费,减少储蓄,使原本不该借钱的人开始借钱,不该买房的人开始买房,导致房地产泡沫和不可持续的高消费。

但此时,社会的真实资源并没有增加,当过度的投资和消费转变为严重的物价上升压力时,美联储不得不停止货币扩张(如果继续扩大货币供给,将导致恶性通货膨胀和货币体系的崩溃),利率随之上升。

接下来,建立在沙滩上的大厦开始坍塌。

股票和地产泡沫破灭了,资金出现短缺,银行贷款难以收回,信贷全面收缩,危机浮出水面。

直观地看,次贷危机的原因在低利率和房地产泡沫的诱惑下,不该借钱买房的人借钱买房,但这只是危机的导火线,而不是危机的根源。

危机的根源是政府干预市场,甚至包括金融业的高度杠杆化,也只是美联储信贷扩张政策的结果,而不是原因。

当利率信号被政府扭曲之后,无论金融资产还是实物资产,定价机制会失灵,造成市场动荡。

这是2008年美国金融危机的根本原因。

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