第七节　新发股票的长期价格表现大量研究表明，长期持有ipo及新增发的股票，平均回报是非常低的。

有人利用美国数据作过研究，结果表明，除去首日收益，1974年到1984年间，持有首次公开发行股票3年的平均收益为34.47％，但相同期限内对同类公司的投资平均收益率为61.86％。

持有其他股票、对于不同期限、采用其他基准所获得的结果也与此相似。

即使将首日收益包括在内，与同类公司及各种指数相比，首次公开发行股票的长期表现也很糟糕。

同样，增发股票的长期表现也不佳。

以美国为例，除去首日收益，1970年至1990年间，持有增发股权3（5）年的平均收益为15.0％（33.4％），但相同期限内对相似公司的投资平均收益率为48.0％（92.8％）。

1970年至1995年间，（第一个交易日后）投资于首次公开发行和增发股权发行的组合所产生的收益大大低于同类公司及许多指数的平均收益。

miller（1977）认为市场上的投资者分为乐观和悲观两种，在ipo股票价值具有不确定性的情况下，乐观的投资者对其的评价远高于悲观的投资者，但是随着信息的暴露，二者的评价趋向一致，因此对股票的价值总的评价呈降低趋势，导致股价下降。

shiller（1990）则认为原因在于上市时投资银行对公司的包装，其证据来自对投资者的一项调查。

stoll和curley（1970）对205只小公司的新股研究发现其短期内存在超额收益，但是长期绩效不好。

ibbotson（1975）研究了1960—1969年的部分新股，发现5年中的第2年至第4年超额收益为负，但由于样本太小（120个），统计误差太大，结果并不不显著。

stern和bornstein（1985）用1078个nasdaq样本，发现两年的市场调整的绩效是正的。

jay r. ritter（1991）选取美国1975—1984年上市的1526只ipo股票作为样本，通过研究发现，上市3年之后，这些股票和相同行业及规模的配比公司的股票相比，其业绩表现显著不佳。

以首日收盘价为基准，1526只控制样本股票3年持有期平均回报率为34.47％，而配比公司的平均回报率为61.86％（见表3-5）。

表3-5　美国1975—1984年ipo股票排除初始回报的3年持有收益
（对1526个ipo和配比公司而言）