股票 融资、并购与公司控制(第2版) (21世纪MBA教材·金融系列) 第26页
作者:dushouhai 时间:2020-08-23 12:29 浏览(730)
我们上述对股票价格所作的分析,估算的值是股票的内在价值,而市场交易价格与内在价值是否一致,则取决于股票市场的效率。根据法马(E·Fama)的有效市场假说(EMH),证券市场有效率是指与证券有关的信息都能准确及时地反映在其价格上,或者说,在一个有效率的市场中,证券的真实价值是其当前的交易价格。市场可分为:弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。如果市场是弱式有效的,则过去的历史价格信息已完全反映

我们上述对股票价格所作的分析,估算的值是股票的内在价值,而市场交易价格与内在价值是否一致,则取决于股票市场的效率。

根据法马(e·fama)的有效市场假说(emh),证券市场有效率是指与证券有关的信息都能准确及时地反映在其价格上,或者说,在一个有效率的市场中,证券的真实价值是其当前的交易价格。

市场可分为:弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。

如果市场是弱式有效的,则过去的历史价格信息已完全反映在当前价格中。

这时,使用技术分析和图表来分析当前及历史价格进而对未来作出预测就将是徒劳的。

因此,在弱式有效市场中,技术分析将失效。

如果市场未达到弱式下的有效,则当前的股票价格未完全反映历史价格信息,那么未来的价格变化将进一步对过去的价格信息作出反应。

在这种情况下,人们有可能利用技术分析从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化趋势,从而在交易中获利。

如果市场是半强式有效的,则所有公开的可用信息已假定都被反映在股票价格中。

在这样一个市场中,已公布的基本面信息无助于分析家挑选价格被高估或低估的股票,基于公开资料的基础分析毫无用处。

如果市场是强式有效的,任何信息(包括公开的和内部的)都会通过信息获得者的交易行动而迅速在市场中得到反映。

所以在这种市场中,任何企图寻找内部信息来跑赢大市的做法都是无效的。

到目前为止,我们依据现金流折现方法所作的价值评估,得到的都是金融资产的“内在价值”、“真实价值”或“基本面价值”。

而只有在一个充分有效的市场上,资产的价格才会与其价值长久保持一致。

国内外大量的实证研究表明,资本市场其实并不充分有效。

近年来,行为金融研究的大量成果更是显示,由于市场参与者的心理偏差和非理性行为,资本市场上的价格波动与有效市场假说的预测可能相去甚远。

也就是说,金融资产的市场价格与其真实价值之间可能存在一定程度的偏差。

市价和基本面价值的差异常被称为泡沫。

泡沫是经常性存在的,是一种比较普遍的现象。

如果我们将泡沫记为b,则股票的价值公式还可写成:

股票 融资、并购与公司控制(第2版) (21世纪MBA教材·金融系列) 第26页泡沫对公司的融资决策与资本运作有非常重要的影响。

我们会在后面有关章节中对此详加讨论。

三、股票的价值——其他评估方法1.账面资产股票的估价,除现金流折现法外,同时还有其他一些可供参考的方法。

第一个是账面资产法。

股票的账面资产,也就是通常讲的净资产,指的是公司股票对应的账面价值,即企业剔除了所有债务之后的账面资产余额,在会计报表中用股东权益加以表示。

从某种意义上说,净资产代表着股东拥有的企业生产要素的多寡。

企业净资产除以股票数量,就得到了每股净资产。

每股净资产越高,那么投资者购买的每股股票对应的实际资产一般也就越高。

这种方法主要从成本的角度考察股票的价值,因为净资产是公司依靠历史投入形成的积淀,较少考虑公司的经营现状及无形资产。

尽管净资产在股票定价时有重要参考意义,但并非股票定价的决定性依据。

公司股票的价值在于公司为股东创造财富的能力。

投资者看中一家企业,看中的是这家企业在未来能够创造多少现金流、投资于该企业的股票能够得到多少回报,但净资产反映的却是公司的历史,是以前投资及盈余的积累。

净资产与企业价值的关系有赖于净资产的投资收益能力。

只有在企业之间的资产质量相当、投资回报率一致的情况下,企业的净资产才会同企业的价值有一个正比例关系。

如果企业的净资产能够为股东带来高于股权资金成本的回报,那么企业的股票价值理论上应当高于其净资产值;企业股票的市场价值与账面价值之比(me/be),即俗称的“市净率”,就大于1。

对于两家净资产额相同且风险相当的企业,期望净资产投资收益率较高的企业价值将高于另一家企业的价值,具有更高的市净率(me/be)。

所以说,由于企业的净资产收益率不一样,它们的价值也就不一样;净资产值高的企业并不一定有更高的市场价值,因为他们的市净率也可能是不一样的。

也就是说,净资产反映的是“量”,而价值不仅取决于资产的“量”,更取决于资产的“质”。

在会计信息的公信力不强、企业资产不实较为普遍的情况下,资产的“质”就显得更加重要了。

相关专题