股票 融资、并购与公司控制(第2版) (21世纪MBA教材·金融系列) 第90页
作者:罗瑜 时间:2020-08-23 16:07 浏览(795)
总的说来,就目前的市场环境而言,中国公司的融资偏好尚有别于MM理论及西方筹资顺序理论的预测。首先,在上市公司绝大部分股票不能流通而流通股股价偏高的情况下,通常作为非流通股持有者的大股东从提高自身利益出发,更偏爱股权融资。其次,中国公司的融资方式经常受到外部因素,如政府经济政策及其执行情况的影响,公司债市场尚很不发达。相当多公司的融资方式可归结为以下模式:不让增发则搞配股,不让配股则发可转债,如果这

总的说来,就目前的市场环境而言,中国公司的融资偏好尚有别于mm理论及西方筹资顺序理论的预测。

首先,在上市公司绝大部分股票不能流通而流通股股价偏高的情况下,通常作为非流通股持有者的大股东从提高自身利益出发,更偏爱股权融资。

其次,中国公司的融资方式经常受到外部因素,如政府经济政策及其执行情况的影响,公司债市场尚很不发达。

相当多公司的融资方式可归结为以下模式:不让增发则搞配股,不让配股则发可转债,如果这些方法行不通,则考虑向银行贷款。

基于中国证券市场的现实环境,中国上市企业更有可能遵循这样一个独特的融资顺序:留存利润—股票—债务—银行贷款。

与西方标准顺序融资模型比较,股权与债权的优先顺序被颠倒了,这反映了我国资本市场的特殊性,以及这种特殊性下产生的上市公司特有的治理结构。

较多的学者从比较股权融资和债权融资成本这一思路研究是否存在股权融资偏好:黄少安、张岗(2001)认为中国上市公司股权融资的成本大大低于债权融资成本,导致上市公司存在股权融资偏好,并从制度和政策因素角度探讨了上市公司的股权融资偏好的形成原因。

沈艺峰和田静(1999)计算了1995—1997年百货类上市公司的融资成本;陈晓和单鑫(1999)以平衡理论为根据,以1997年的81家上市公司为样本,检验了债务融资是否会增加融资成本。

谭峻和吴林祥(2002)计量了上市公司过度融资对上市公司业绩和股价的影响。

郑江淮等(2001)从股权结构的角度实证分析了上市公司投资的融资约束。

从非流通股股东的角度,黄贵海和宋敏(2002)进行的研究指出,当中国上市公司大股东持股不能流通时,如果能以高于每股净资产的价格发行新股或配股,大股东将由于每股净资产的提高而从中受益。

吴淑琨等(2003)讨论了非流通股股东将优质资产剥离上市后,是选择监管策略从上市公司绩效中获得收益,还是选择侵害策略从流通股股东处获得收益。

李善民等(2000)分析了制度和公司内部代理关系等资本结构的影响因素,认为中国上市公司可能会遵循一个“留存收益—股票—负债”的融资优先顺序。

刘星(2000)则验证了影响我国上市公司融资策略和资本结构的公司内部影响因素。

第四节 小结:融资方法的选择一般来说,在成熟的资本市场上,要融资,首选的是用债务,其次是用权益,因为负债可以省税,资本成本相应较低。

而中国的市场不是一个完备的市场,在绝大部分股票不能流通而流通股股价偏高的情况下,上市公司通常更偏爱股权融资。

原因是如果股市有泡沫,股价高,对于公司来讲,通过股权融资,资本成本可能会更低。

也可能是由于控制权和决策权分离使得掌握融资手段决定权的大股东在持有股票不流通的情况下,股权融资稀释股价的成本不需要自身承担,而融来的资金可以作为公司现金流增加大股东持有的非流通股的价值。

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